TRIBUNA de Elena Villalba, directora general para la Península Ibérica y Latinoamérica, Mirabaud AM. Comentario patrocinado por Mirabaud Asset Management.
El 2022 pasará a los anales de la historia como uno de los más complicados para los inversores y gestores. La guerra de Ucrania, la escalada inflacionaria y la subida de tipos han generado un nuevo entorno socioeconómico y geopolítico que va a marcar los próximos años. El mundo del mañana va a ser muy diferente al de estos últimos 20 años.
Con esta contextualización del actual momento macroeconómico abría Lionel Aeschlimann, CEO de Mirabaud Asset Management y socio del Grupo Mirabaud, el evento anual de Mirabaud Asset Management, celebrado el 23 de noviembre, dándole una calurosa bienvenida a los cerca de 200 clientes de España, Portugal y Andorra.
El máximo responsable de la entidad hizo un repaso del año 2022, que quedará como uno de los años más complicados de la historia y sus repercusiones en los próximos años: “Parece claro que el mundo ha dado un giro en 2022. La guerra en Ucrania no nos ha dejado indiferentes y el retorno de la inflación, que no va a ser temporal sino duradera, así como la subida de tipos han creado un nuevo entorno socio-económico y geopolítico. Los grandes temas de estos próximos años serán los riesgos geopolíticos, alrededor de las rivalidades entre Occidente y Rusia, por un lado, y Occidente y China, por otro, quizás de manera incluso más importante, con zonas de alto riesgo como Taiwán. Una situación que impactará en el comercio internacional, las cadenas de suministro, la inflación y la reorganización de la globalización alrededor de conceptos como la independencia o la seguridad de los estados, al nivel energético, de salud y tecnológico.
Al nivel de inversiones, parece evidente que los bancos centrales de EE.UU. y Europa consideran que el combate más importante de este momento es contra la inflación y aceptan por lo tanto la idea de que sus políticas monetarias más restrictivas vayan a provocar recesiones. ¿De qué severidad? ¿De qué duración? Esta es la cuestión”.
En esta cita anual de análisis de tendencias y predicciones para 2023 no faltó Gero Jung, nuestro macroeconomista jefe, que avanzó que “en general, los economistas hablan de una recesión mundial si la tasa de crecimiento mundial cae por debajo del 2% cuando se toman los datos del FMI. Nosotros proyectamos un crecimiento mundial inferior al 3%, pero superior al 2%, por lo que aún estamos lejos de un escenario de recesión mundial. Las economías de Estados Unidos y de la zona Euro registrarán el próximo año tasas de crecimiento entre el 0 y el 1% como máximo y la economía China crecerá un modesto 4%”.
A nivel regional, matizó que este menor crecimiento mundial se debe principalmente a la desaceleración de la actividad en los países industriales, mientras que las tasas de crecimiento de los mercados emergentes se estabilizarán. Por ello, desde Mirabaud no proyectamos una recesión mundial.
Con respecto a la política monetaria en 2023, desde Mirabaud no se vislumbra el fin de la subida de tipos y se alerta de que “el riesgo es que la Reserva Federal haga más, no menos”. De hecho, el economista puso el acento en la diferente postura que adoptará la Reserva Federal de los Estados Unidos, más agresiva, frente a la del Banco Central Europeo, mucho más prudente. Históricamente, cada vez que la tasa de desempleo aumenta en más de 0,5 puntos porcentuales, la economía estadounidense entra en recesión. Actualmente, la Fed predice que la tasa de desempleo del próximo año aumentará en más de 0,5 puntos porcentuales, pero la economía evitará una recesión. Una circunstancia que Gero calificó de “hecho inédito”. El escenario para Europa es más sombrío, se prevé una contracción de la economía en este trimestre y el siguiente, por lo que el BCE será más comedido en la subida de los tipos de interés de lo que a priori podríamos esperar.
La renta fija apuesta por las duraciones cortas para 2023
En el área de renta fija, tuvimos ocasión de contar con nuestros dos principales expertos, Andrew Lake, responsable del área, y Nicolas Crémieux, gerente principal de Mirabaud Sustainable Convertibles Global, que compartieron su visión sobre los aspectos que marcarán el 2023 en este tipo de activos.
Andrew explicó que su análisis se centra en el corto plazo y espera que los tipos se mantengan elevados a medida que la inflación comience a ralentizarse. Prevemos un entorno económico aún complicado, aunque evitaremos una recesión profunda, seguirá habiendo presión en el crédito, siendo Europa más vulnerable que EE.UU. Ante este escenario continuamos cubriendo la duración y somos más partidarios de ir adoptando una barbell strategy combinando el corto y el largo plazo. Hemos vivido una revalorización de tipos de interés versus un deterioro del crédito y los fundamentales, que es lo más habitual en este final de ciclo.
A medida que nos vayamos moviendo hacia un deterioro en el crecimiento y estemos más cerca del pico en los tipos de interés, iremos tomando posiciones de mayor duración. Pensamos que esta combinación nos ayudará a sacarle partido al ciclo en el que nos encontramos, cerrando yields muy interesantes en el corto plazo. Además, este enfoque nos permitirá aprovechar las oportunidades que se generarán en el tramo largo de la curva, conforme nos acerquemos al pico en las subidas de tipos y la ralentización económica.
El colofón final a este global outlook sobre renta fija lo protagonizó Nicolas Crémieux, el cual realizó una detallada exposición sobre el comportamiento de los bonos convertibles globales en 2022, que muestra la mayor caída desde 1994. Consciente de que todas las crisis generan oportunidades y que posiblemente lo peor ya lo hemos dejado atrás, Nicolas afirmó que la convexidad se encuentra en un momento especialmente atractivo por la caída de la delta: “Como consecuencia, una parte importante de los bonos convertibles que antes tenían perfiles de RV hoy se encuentran en un punto ideal para mostrar convexidad”.
El gestor quiso enfatizar que, según sus estimaciones, la renta variable no está descontando plenamente una recesión, y prevén que las expectativas de beneficios se revisen a la baja el próximo año, ejerciendo aún más presión sobre el precio en los activos de riesgo. No obstante, la renta variable puede presenciar fuertes revalorizaciones en medio de un mercado bajista (bear rally) a pesar de estar inmersos en un entorno desfavorable. En este contexto, con una macro llena de incertidumbres, los convertibles son parte de la solución para asset allocators ya que es un activo diseñado para este tipo de entornos por su natural asimetría entre la renta variable y los bonos.
Renta variable: a la caza de los ángeles caídos
En el bloque de renta variable, nuestros clientes pudieron conocer las perspectivas que manejan nuestros expertos, Anu Narula, director de Renta Variable Global, y Hywel Franklin, responsable de Renta Variable Europea. Ambos confirmaron que si bien nos encontramos en un entorno de escaso crecimiento económico, con una recalificación a la baja de los resultados empresariales, se observan mejores perspectivas que contribuirán a la recuperación del mercado.
Para Anu las oportunidades son los ángeles caídos y los ganadores globales. Así, por ejemplo, el gestor destacó el sector inmobiliario y de la construcción ligado al renting o el sector de los semiconductores relacionado con los vehículos eléctricos. “De cara al año que viene, nuestro objetivo es lograr aprovechar las reconfiguraciones de las valoraciones, los ingresos van a caer un poco, pero es el momento de que los inversores a largo plazo aprovechen estas oportunidades que empiezan a surgir”.
Desde la perspectiva europea, Hywel quiso poner el acento en las valoraciones y análisis de los rendimientos de flujo de caja y concluyó que “el efectivo-liquidez es el rey como anteriormente y lo tenemos en cuenta a la hora de posicionarnos en las empresas”. Desde su punto de vista, la renta variable europea empieza a tener valoraciones muy atractivas, por lo que a medida que salgamos de la zona de recesión es posible que el peor escenario ya haya sido descontado y por tanto las empresas de pequeña y mediana capitalización tendrán un mayor desempeño respecto a las de gran capitalización. Como conclusión, Hywel vaticinó que “el 2023 será un año de grandes oportunidades”.
Nota: Información sobre este evento y grabación del mismo disponible bajo demanda ([email protected]).
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